Эффект финансового левериджа

/ Презентация 3

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Эффект финансового рычага возникает за счет разницы (дифференциала) между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Дифференциал не должен быть отрицательным.

Дифференциал отражает риск кредитора: чем больше дифференциал, тем меньше риск.

Эффект финансового левериджа: использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

ФЛ дает возможность воспользоваться «налоговым щитом»:

в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются).

При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.

Если процентные ставки высоки или невысока доходность активов — финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности.

Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу (по рыночной оценке активов).

Рассчитывается также эффект финансового рычага:

ЭФР = (1 — Кн)*(ROA — Цзк) * ЗК/СК.

где ROA — рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

СК — среднегодовая сумма собственного капитала;

Кн — коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби;

Цзк — средневзвешенная цена заемного капитала, %;

ЗК — среднегодовая сумма заемного капитала.

Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:

(1 — Кн) — не зависит от предприятия.

(ROA — Цзк) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).

(ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).

Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 — 0.5.

Оптимальным, особенно в российской практике, считается коэффициент финансового левериджа равный 1.

Допустимым может быть значение до 2 (у крупных публичных компаний это соотношение может быть еще больше).

При больших значениях коэффициента организация теряет финансовую независимость, и ее финансовое положение становится крайне неустойчивым.

Наиболее распространенным значением коэффициента в развитых экономиках является 1,5 (т.е. 60% заемного капитала и 40% собственного).

Пример: Формирование эффекта финансового рычага

По предприятию А эффект финансового рычага отсутствует, так как оно не использует в своей деятельности заемный капитал.

По предприятию Б этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 — 0,2) × (20-10) × (200 / 800) = 2

По предприятию В этот эффект составляет:

ЭФЛ = (1 — 0,2) × (20-10) × (500 / 500) = 8

Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

Дифференциал финансового левериджа Эффект финансового левериджа является главным условием, формирующим его положительный эффект, который проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли. генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию).

 Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы.

ФЛ также повышает условно-постоянные издержки в форме выплат процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки.

 растущий финансовый леверидж оказывает двоякое воздействие:

требуется больше операционного дохода для покрытия постоянных финансовых издержек

когда достигается окупаемость затрат, прибыль начинает расти быстрей с ростом каждой единицы дополнительного операционного дохода

Операционный леверидж показывает динамику операционной прибыли в ответ на изменение выручки компании

Финансовый леверидж характеризует изменение прибыли до налогообложения после выплаты процентов по кредитам и займам в ответ на изменение операционной прибыли.

Общий (совокупный) рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.

Общий рычаг = ОЛ х ФЛ

Этот показатель позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%.

Производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.

 финансовый и операционный леверидж (потенциально эффективные) могут оказаться опасными из-за рисков, которые они содержат в себе.

Задача финансового менеджмента заключается в том, чтобы уравновесить эти два элемента.

 Небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала.

 Высокий операционный рычаг можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага.

На эффекте рычага основывается правило финансирования:

если привлечение дополнительных заемных средств дает положительный эффект финансового рычага, то такое заимствование выгодно,

но при этом необходимо следить за дифференциалом, так как при увеличении плеча финансового рычага кредиторы склонны компенсировать свой риск повышением ставки за кредит.

9.3. Финансовый леверидж

В п. 9.2 отмечено, что сложившееся соотношение постоянных и переменных затрат генерирует производственные риски компании и оказывает влияние на динамику операционной прибыли до вычета процентов и налогов. Но помимо активов, в которых находят свое воплощение пропорции постоянных и переменных затрат, существуют и источники их финансирования, которым также свойственны риски — финансовые, связанные с их структурой. Соотношение собственного и заемного капитала оказывает влияние на величину чистой прибыли и производных от нее, например на уровень финансовой рентабельности.

Финансовый леверидж характеризует эффективность использования компанией заемного капитала.

В экономической литературе предлагаются два подхода к пониманию эффекта финансового левериджа: первый, развивающий логику расчета прибыли компании, и второй, в котором рассматриваемый эффект оценивается с позиции изменения финансовой рентабельности. Каждый из них заслуживает внимания и может быть использован при решении различных практических задач. Рассмотрим их особенности.

Сторонники первого подхода [40], [44] видят экономический смысл показателя «эффект финансового левериджа» в иллюстрации того, как изменится чистая прибыль при сложившемся уровне выплат за привлеченные кредиты и займы при росте операционной прибыли до вычета процентов и налогов (ЕВIТ) на 1 руб.:

Эффект финансового левериджа,

где Эфл — эффект финансового левериджа;

Пкр — плата за привлечение кредитов и иных заемных ресурсов.

Возьмем за основу данные и результаты расчетов примера 9.4 (табл. 9.3). Для финансирования своей деятельности компания привлекла долгосрочный кредит, по которому ежегодно уплачиваются проценты в сумме 40 тыс. руб. Ставка налога прибыль составляет 20%. Рассчитать чистую прибыль (ЧП) компании.

1. Рассчитаем эффект финансового левериджа базового года:

Эффект финансового левериджа.

По расчету Эффект финансового левериджа. В этом случае изменение EBIT на 1% приведет к росту чистой прибыли на 1,1538%. Если по условиям примера в следующем году прирост операционной прибыли составит 40%, то прирост чистой прибыли должен быть 46,15% (46,15 = 40,0 × 1,1538), т.е. чистая прибыль (расчет ЧП0 представлен в табл. 9.5).

ЧП1 = 208 × 1,4615 = 304 тыс.руб.

2. Повторим все процедуры для второго расчетного года:

Эффект финансового левериджа.

При приросте EBIT на 34,28% чистая прибыль должна прирасти на 37,88%.,или в абсолютном выраженении

ЧП2 = 304 × 1,3789 = 419 тыс. руб.

3. Проверим правильность полученных результатов (табл.9.5)

Таблица 9.5 – Расчет операционной прибыли компании

Данные табл. 9.5 подтверждают ранее полученные результаты.

Сторонники другого подхода [20], [22], [58] трактуют показатель «эффект финансового левериджа» иначе и рассматривают его с позиции характера и силы воздействия структуры капитала на динамику коэффициента финансовой рентабельности. В этом случае Эфл характеризует прирост или уменьшение рентабельности собственного капитала, получаемые за счет использования заемного капитала с учетом платности последнего. Эфл рассчитывается по формуле

Эффект финансового левериджа,

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа;

СН — ставка налога на прибыль, доли единицы;

КОРА — коэффициент операционной рентабельности активов (отношение EBIT к среднегодовой стоимости активов);

СКР — процентная ставка по привлеченным кредитам и займам;

ЗК — средняя сумма заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала.

Остановимся кратко на каждом из трех компонентов этой формулы.

— Налоговый корректор финансового левериджа (1 – СН ) позволяет рассчитать величину условной экономии по налогу на прибыль, которая образуется за счет того, что расходы на уплату процентов по заемным средствам признаются для целей налогообложения по налогу на прибыль 3.

— Дифференциал финансового левериджа (КОРА — СКР ) характеризует разницу между рентабельностью активов, рассчитанной как отношение операционной прибыли до вычета процентов и налогов к средней величине активов, и средней процентной ставкой по кредитам, т.е. показывает эффективность (или неэффективность) использования кредитных ресурсов.

— Коэффициент финансового левериджа (КФЛ = ЗК. СК) показывает, сколько заемного капитала приходится на единицу собственного.

Представление показателя ЭФЛ как произведения перечисленных сомножителей дает возможность повышения эффективности управленческих решений, связанных с формированием оптимальной структуры капитала.

1. В настоящее время базовая ставка налога на прибыль равна 20% и в общем случае НК РФ не предусматривает дифференциации налоговой ставки в зависимости от вида деятельности, региона и иных обстоятельств. Вместе с тем субъектам РФ предоставлено право снижать ставку налога на прибыль для отдельных категорий налогоплательщиков в части выплат, производимых в бюджеты субъектов РФ, но не ниже 13,5% (п. 1 ст. 284 НК РФ). В связи с этим компании, ведущие хозяйственную деятельность в регионах, которые ввели пониженную налоговую ставку, могут использовать эту возможность, а также создавать дочерние структуры в зонах с льготным налогообложением по налогу на прибыль.

2. Дифференциал финансового левериджа является главным фактором, определяющим характер финансового результата при влечения заемного капитала. Если дифференциал – положительная величина (т.е. уровень операционной рентабельности активов выше процентной ставки за кредит), то чем больше его значение, тем больше будет ЭФЛ при прочих равных условиях. И наоборот, если дифференциал является отрицательной величиной, то чем больше его значение, тем сильнее негативный эффект. Это положение должно быть учтено при оценке целесообразности привлечения заемного финансирования с позиции изменения финансовой рентабельности компании. Это не означает, что при отрицательном дифференциале привлечение кредитов абсолютно исключено, но понимание указанной ситуации заставляет задуматься о том, что привлечение каждого рубля кредита на таких условиях снижает рентабельность собственного капитала, а поэтому должно быть тщательно обоснованным и непродолжительным.

3. Коэффициент финансового левериджа, действительно, является рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. Если дифференциал имеет положительное значение, то чем больше доля заемного капитала, тем выше финансовая рентабельность; если, наоборот, он отрицателен, то большие объемы заимствования усиливают проблемы снижения показателей эффективности бизнеса. Однако необходимо отметить, что даже при положительном дифференциале увеличение КФЛ порождает проблемы с финансовой устойчивостью компании: в случае неблагоприятного развития бизнес-среды компания может оказаться неспособной исполнять свои обязательства по обслуживанию заемных финансовых ресурсов. Поэтому задача руководителя финансовой службы состоит не в наращивании КФЛ, а в его осмотрительном регулировании даже при положительном дифференциале финансового левериджа.

Расчет эффекта финансового левериджа, понимаемого как произведение трех перечисленных ранее компонентов, позволяет наглядно представить изменение коэффициента финансовой рентабельности при различных вариантах структуры капитала компании.

Рассчитать ЭФЛ для пяти компаний, имеющих одинаковый уровень операционной рентабельности (15%), но разную структуру капитала. Компания А использует только собственный капитал; компании В и С привлекают кредиты под 10% годовых в объемах 250 тыс. и 500 тыс. руб. соответственно; компании D и Е привлекают кредиты под 18% годовых в тех же объемах (250 и 500 тыс. руб.). Ставка налога на прибыль 20%.

Поскольку компания А не использует заемного капитала, она не может изменить уровень финансовой рентабельности за счет исследуемого фактора, а потому будет выступать базой сравнения для остальных. Рассчитаем ЭФЛ на основе приведенной формулы:

Полученные результаты показывают, что пo отношению к компании А компания В получила на единицу собственного капитала прирост прибыли на 1,33%, компания С – на. 4%, а у компаний D и Е коэффициент финансовой рентабельности снизился на 0,8 и 2,4% соответственно: т.е. на каждый рубль своего капитала они получили убытки в размере 0,8 и 2,4 коп.

Расчеты можно проверить в табл. 9.6.

Таблица 9.6 – Расчет эффекта финансового левериджа

В последней строке табл. 9.6 показаны значения Эффект финансового левериджа, которые совпадают с рассчитанными ранее, что подтверждает корректность предыдущих расчетов.

Принятие решений с учетом эффекта финансовоголевериджа. Разработка стратегии формирования источников финансирования и принятие тактических и стратегических решений в рассматриваемой сфере требует понимания особенностей механизма финансового левериджа. При решении вопросов выбора источников финансирования необходимо учитывать следующее.

— Чем больше эффект финансового левериджа, тем выше финансовые риски собственников капитала: акционеров — в части рисков сокращения дивидендных выплат и снижения курса акций, и кредитных учреждений (заимодавцев) — в отношении рисков, связанных с невозможностью обслуживания и возврата полученных кредитов и займов со стороны заемщика.

— При анализе эффекта финансового левериджа с позиции динамики финансовой рентабельности наличие кредиторской задолженности искажает представление о его величине, поэтому для формирования более объективного и корректного суждения об уровне финансового риска, связанного с привлечением заемного капитала, кредиторская задолженность должна быть исключена из расчетов.

— В настоящее время согласно положениям ст. 269 НК РФ расходы на уплату процентов по заемным средствам относятся к числу нормируемых расходов. Это означает, что при формировании налогооблагаемой базы по налогу на прибыль они могут быть включены в соответствии с установленными нормами. При значительной разнице между суммой фактически уплачиваемых процентов и их нормируемой величиной на практике эффект финансового левериджа будет меньше.

— В связи с высокой динамичностью рассматриваемого показателя он требует постоянного мониторинга и контроля, особенно в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка и появления признаков кризиса.

— Особенно опасным для экономического субъекта является формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа, так как в этом случае использование заемного капитала дает отрицательный эффект и при водит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

Производственно-финансовый леверидж. Обобщающей категорией оценки делового риска компании является производственно-финансовый леверидж, который характеризует совокупный риск, интегрирующий риски производственной и финансовой деятельности экономического субъекта. Его величину ЭПФЛ можно представить как произведение эффектов финансового и производственного левериджа:

Рассчитать эффект производственно-финансового левериджа на основе данных примеров 9.5 и 9.6.

Применительно к 1-му расчетному году

ЭПФЛ = 2,0 × 1,1538 = 2,3076.

При приросте выручки, равной 20%, прирост чистой прибыли должен составить

Эффект финансового левериджа
Главная | О нас | Обратная связь

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА

Кроме постоянных расходов производственного характера, организация может нести фиксированные расходы финансового характера, которые связаны с использованием заемных средств в качестве источника финансирования своей деятельности. При использовании банковского кредита или эмиссии облигаций процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения облигаций. Эти расходы не зависят от объема реализации продукции, но влияют на величину прибыли, остающуюся в распоряжении организации. Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам предприятия (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибыли. Однако использование заемных средств повышает степень риска неплатежеспособности организации. Все эти моменты должны быть учтены финансовым менеджером при решении задачи выбора источников финансирования. В процессе решения этой задачи необходимо ответить на вопрос: «Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль?» Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Финансовый леверидж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня финансового левериджа (DFL ) :

где Tnp ¾ темп изменения чистой прибыли, %;

Tebit ¾ темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Преобразуем формулу DFL .

где D ¾ изменение величины чистой прибыли, д. е.;

¾ базовая величина чистой прибыли, д. е.;

DEBIT ¾ изменение величины прибыли до вычета процентов и налогов, д. е.;

EBIT ¾ базовая величина прибыли до вычета процентов и налогов, д. е.

где In ¾ проценты по ссудам и займам, относимые на расходы, д. е.;

T ¾ ставка налога на прибыль, коэфф.

Так как изменение чистой прибыли зависит от величины процентов по ссудам и займам, которые являются постоянными финансовыми расходами, а определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов, то:

Экономический смысл показателя DFL заключается в следующем: он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1% или во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов больше налогооблагаемой прибыли, т. е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации.

Как видно из формулы, чем выше уровень постоянных финансовых расходов, тем выше уровень финансового левериджа. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение маржинальной прибыли может повлечь за собой весьма существенные изменения чистой прибыли.

Методика расчета уровня финансового левериджа (DFL ) характерна для американской школы финансового менеджмента. Существует также европейская концепция количественной оценки финансового левериджа через расчет его эффекта.

Эффект финансового левериджа ¾ это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы предприятия.

Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов. Поэтому первой составляющей эффекта финансового левериджа выступает так называемый дифференциал (Df ), равный разности между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам:

где ROA ¾ рентабельность активов, %;

Rt ¾ средняя расчетная ставка процента по ссудам и займам, проценты по которым относятся на затраты предприятия, %.

где A ¾ величина активов, д. е.

где In ¾ сумма процентов по всем ссудам и займам, относящихся на расходы, д. е.;

D ¾ заемные средства, д. е.

Эффект финансового левериджа будет усиливаться с увеличением соотношения между заемными и собственными средствами, поэтому второй составляющей является так называемоеплечо (DFLp ):

где E ¾ собственные средства, д. е.

Таким образом, эффект финансового левериджа (EFL ) рассчитывается по формуле:

т. е. как произведение дифференциала и плеча финансового левериджа, уменьшенного на ставку налога на прибыль.

Основными составляющими данной формулы являются:

¨ налоговый корректор финансового левериджа (1 — Т ), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа, в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

¨ дифференциал финансового левериджа (ROARt ), который характеризует разницу между рентабельностью активов и средним размером процентов по заемным средствам;

¨ плечо финансового левериджа (D /E ), который характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т. е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) цена заемных средств может резко возрасти, превысив уровень операционной прибыли, генерируемой активами организации.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства. При определенном уровне этого риска дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер операционной прибыли организации от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.

Плечо финансового левериджа является тем самым рычагом, который мультиплицирует (пропорционально изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост значения плеча финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост значения плеча финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост плеча финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного, в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение плеча финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале, плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном значении плеча финансового левериджа, положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Эффект финансового левериджа носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т. е. увеличивая плечо (DFLp ), организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя, таким образом, росту рентабельности активов. Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации, т. е. риск кредитора. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что, в свою очередь, приведет к снижению величины дифференциала (Df ). Если эта величина будет уменьшаться более быстрыми темпами, чем растет величина DFLp. то в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратиться в отрицательную величину. В результате мы будем иметь не прирост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.

Политика заимствований западных компаний строится на следующем соотношении: эффект финансового рычага должен составлять от 1 /3 до 1 /2 экономической рентабельности.

C категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска.

Финансовый риск ¾ это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам. Показатели DFL и EFL количественно оценивают величину данного риска и, следовательно, дают возможность сопоставлять различные предприятия по его уровню. При этом, как и в случае производственного риска, необходимо помнить, что пространственные сравнения возможны только при одинаковой исходной величине прибыли до вычета процентов и налогов.

Степень вариабельности чистой прибыли в результате изменения объема реализованной продукции характеризуется категорией производственно-финансового (комбинированного) левериджа.

Его уровень (DTL ) можно оценить следующим образом:

Уровень производственно-финансового левериджа показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема реализации в натуральных единицах на 1% или во сколько раз маржинальная прибыль больше налогооблагаемой прибыли.

C категорией производственно-финансового левериджа связано понятие общего риска, т. е. риска недостатка средств для покрытия расходов производственного характера и расходов по обслуживанию заемного капитала.

Важной задачей финансового менеджера является не только оценка сложившихся расходов производственного и финансового характера, но и определение их оптимальной величины и структуры.

КОРПОРАТИВНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ

4.1. Сущность финансового планирования. Типы планов

Финансовое планирование является важнейшей и неотъемлемой частью общей системы планирования деятельности фирмы. Оно формулирует пути и способы достижения поставленных целей, концентрируя внимание на основных элементах инвестиционной, финансовой и операционной политики.

К наиболее важным из них относят:

ü необходимые инвестиции в различные виды активов, потребности в которых определяются выбранной предприятием стратегией развития на планируемый период;

ü потребности в финансовых ресурсах и возможные источники их привлечения;

ü распределение будущих доходов, т. е. их объемов и наиболее оптимальных пропорций, которые предполагается направить на выплаты собственникам и на развитие бизнеса;

ü отыскание компромисса между финансовой устойчивостью и рентабельностью операций фирмы и др.

В основе финансового планирования лежат стратегический, тактический и текущий планы.

Стратегический план подразумевает формулирование целей, задач и направлений деятельности фирмы, определяющих ее место в будущем, а также пути и средства их реализации. Обычно стратегическое планирование охватывает длительный период времени – от 5 до 10 лет и более. Однако для фирм, функционирующих в условиях динамично изменяющейся экономической среды, время составляет от 3 до 5 лет.

В рамках стратегического планирования целевые установки могут упорядочиваться различными способами, однако, как минимум, выделяются четыре типа целей:

ü рыночные (какой сегмент рынка товаров и услуг планируется охватить, каковы приоритеты в производственно-коммерческой деятельности компании);

ü производственные (какие структура производства и технология обеспечат выпуск продукции необходимого объема и качества);

ü финансово-экономические (каковы основные источники финансирования и прогнозируемые финансовые результаты выбираемой стратегии);

ü социальные (в какой мере деятельность компании обеспечит удовлетворение определенных социальных потребностей общества в целом или определенных его слоев).

Цель финансового планирования на данном уровне состоит в том, чтобы посредством разработки соответствующих стратегий определить наиболее приемлемый путь развития фирмы в отношении увеличения ее стоимости.

В качестве стратегических финансовых целей выступают:

a) обеспечение достаточности финансовых ресурсов и их эффективное использование;

b) оптимизация структуры активов и используемого капитала;

c) рациональная дивидендная политика;

d) приемлемость уровня финансовых рисков и т. д.

Таким образом, этот вид финансового планирования связан с принятием основополагающих решений: привлечение стратегического инвестора, изменение дивидендной политики, реструктуризация источников капитала, выпуск акций и т. п.

Установки, сделанные в стратегическом плане, получают экономическое обоснование и уточнение в процессе тактического планирования.

Тактическое планирование предполагает принятие решений о том, как должны быть распределены ресурсы и организованы бизнес-процессы фирмы для достижения стратегических целей. Другими словами, оно является планированием достижения целей фирмы при заданном ресурсном потенциале и обычно охватывает среднесрочный период ее развития – от 3 до 5 лет. Отечественные предприятия могут оперировать более короткими сроками – от 1 до 3 лет.

Тактический финансовый план является обобщением (в стоимостном выражении) результатов планирования по всем направлениям, видам и функциональным сферам деятельности. Как правило, включает в себя следующие основные элементы:

· прогноз отчета о прибылях и убытках;

· прогноз движения денежных средств;

· прогноз ключевых финансовых показателей.

Разрабатываемая в процессе тактического финансового планирования прогнозная отчетность является удобным способом обобщения различные хозяйственных событий, возникновение которых ожидается в будущем. Она служит необходимым минимумом информации для принятия многих управленческих решений.

Текущее планирование предполагает принятия решения на основе установок и показателей предыдущих видов планов.

Цель текущего планирования – максимизация финансовых результатов в предстоящем периоде при заданных ресурсах и организации работ.

Текущий план разрабатывается на предстоящий год с разбивкой по кварталам или месяцам. Исходными предпосылками для его разработки являются:

· намечаемые объемы производства и реализации продуктов, а также других показателей операционной деятельности;

· системы используемых норм и нормативов затрат отдельных ресурсов;

· целевые установки по основным направлениям финансовой деятельности на предстоящий период (структура и объемы финансирования, процентные ставки по привлечению и размещению средств, нормы амортизационных отчислений, ставки по налогам и сборам и т.д.).

Основным методом финансового планирования на данном уровне является бюджетирование.

Бюджетирование – процесс разработки плановых заданий по основным направлениям, функциональным сферам деятельности и подразделениям на предстоящий период. Основной формой такого планового задания выступают различные виды бюджетов.

Бюджет – более «узкое» понятие, подразумевающее количественное представление плана действий в стоимостном выражении. В определенном смысле отечественным аналогом западного термина «бюджет» является термин «смета».

Выделяют операционные, финансовые и инвестиционные бюджеты. При разработке отдельных видов бюджетов следует учитывать имеющиеся между ними взаимосвязи, определяющие порядок их формирования.

Процесс формирования бюджета начинается с разработки бюджета продаж. На основании этого бюджета планируется производственная программа предприятия, потребности в мощностях, сырье и материалах, запасах, персонале и т. п. определяется бюджет себестоимости продукции. На последующих этапах формируются бюджеты коммерческих и управленческих расходов и т.д.

Данные различных операционных бюджетов, дополненные инвестиционными планами, консолидируются в базовых документах финансового бюджета. Разработка финансового бюджета направлена на решение двух основных задач:

1) определение объема и состава доходов и расходов, связанных с деятельностью отдельных подразделений предприятия;

2) обеспечение покрытия необходимых расходов финансовыми ресурсами из соответствующих источников.

Базовыми финансовыми бюджетами являются: прогноз баланса, бюджет доходов и расходов, бюджет движения денежных средств.

Эффект финансового рычага (левериджа)

Финансовый леверидж – взаимосвязь между прибыльностью капитала хозяйственного субъекта и объемом кредитной задолженности. Оценка финансового левериджа позволяет определить оптимальное соотношение между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами (с учетом ставки налога). Уровень финансового левериджа влияет на степень финансового риска компании и требуемую акционерами норму прибыли, кроме того компания, имеющая значительную долю заемного капитала называется компанией с высоким уровнем левериджа или финансово-зависимой компанией. А компания, финансирующая свою деятельность только за счет собственных средств, называется финансово-независимой. Фин.леверидж (DFLr) находится: DFLr=TNI/TGI, где TNI – темп изменения чистой прибыли (в %); TGI – темп изменения прибыли до вычета % и налогов.

DFLr=GI/(GI-In). где GI – прибыль до вычета % и налогов; In — % по ссудам и займам. В России для оценки фин.левериджа используется следующая формула: ЭФЛ = (1 – Снп)*(КВРа – ПК)*(ЗК/СК), где

Снп – ставка налога на прибыль (в десятичных дробях);

КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов или отношение валовой прибыли к средней стоимости активов (%);

ПК – средний размер % за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала(%);

ЗК – средняя сумма использованного предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Вывод: чем больше заемных средств, тем больше прибыли.

(1-Снп) – налоговый корректор финансового левериджа показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогооблагаемой прибыли. Налоговый корректор оказывает тем большее влияние, чем больше затрат на использование заемных средств включено в расходы, формирующие налогооблагаемую прибыль. В остальных случаях налоговый корректор не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Налоговый корректор может использоваться для управления рентабельности собственного капитала, если по различным видам предприятия установлены дифференцированные ставки по налогу на прибыль или в других аналогичных случаях.

(КВРа – ПК) – дифференциал финансового левериджа характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером % за кредит. Является главным условием, формирующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования.

ЗК/СК – коэффициент финансового левериджа. который характеризует сумму ЗК, использованного предприятием в расчете на единицу СК. Финансовый рычаг изменяет эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала, повышая или снижая рентабельность собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотренные подходы к формированию, распределению и анализу таких показателей, как прибыль и рентабельность, позволят управлять деятельностью предприятия в целях максимизации финансовых результатов.

Критический объем продаж — это объем продукции, доходы от продажи которой в точности покрывают совокупные расходы на ее производство и реализацию, обеспечивая тем самым нулевую прибыль. Иными словами, очередная единица продукции, проданная сверх критического объема продаж, будет приносить прибыль фирме, тогда как продажа предыдущих единиц шла лишь в покрытие затрат. Как указывалось выше, совокупные затраты можно подразделить на две группы: условно-постоянные (обусловлены самим фактом жизнедеятельности фирмы и практически не зависят от того, насколько велик объем производимой продукции.
Выручка от продажи очередной единицы продукции, условно говоря, идет в покрытие переменных затрат, т.е. затрат, непосредственно связанных с этой единицей, и части условно-постоянных затрат, а потому видно, что чем больше относительная величина условно-постоянных затрат в общей сумме затрат, тем больший объем продукции должен быть произведен. Величина критического объема продаж в значитель­ной степени зависит от структуры затрат, т. е. при прочих равных условиях повышение технической оснащенности фирмы, увеличение численности и оснащенности аппарата управления, рост расходов по рекламе и сбыту продукции, появление до­полнительных непроизводственных затрат и т. п. влекут рост критического объема продаж.
Отсюда видно, что любые изменения в деятельности фирмы, имеющие затратный характер, должны анализироваться с позиции их влияния на величину критического объема продаж хотя бы в плане того, возможно наращивание объемов производства или новые затраты будут покрываться за счет уже имеющейся маржинальной прибыли
Аналитический метод. Название метода условно, а в его основе лежит очевидная зависимость
S = VC +FC + EBIT, (1). где:

S — реализация в стоимостном выражении;
VC — переменные производственные расходы;
FC — условно-постоянные расходы производственного характера;
EBIT — операционная прибыль.
Переходя к натуральным единицам, формулу (1) можно преобразовать следующим образом:
pQ = vQ + FC + EBIT, (2). где:
Q — объем реализации в натуральном выражении;
р — цена единицы продукции;
v — переменные производственные расходы на единицу продукции.
В точке безубыточности по определению прибыль равна нулю, т. е. EBIT = 0, поэтому из формулы (6) можно найти соответствующий объем продаж (в натуральных единицах), называемый критическим (Qc). Qc = FC / pv. (3)
Приведенная формула является одной из базовых в системе внутрифир­менного анализа и может использоваться как в ретроспективном анализе, так и в планово-аналитической работе. При планировании, задавая значения исходных факторов (цена, условно-постоянные и переменные расходы), можно рассчитать минимальный объем производства продукции, необходимый для покрытия расходов, т. е. обеспечивающий безубыточность финансово-хозяйственной деятельности.

Производственный леверидж – прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции. Производственный леверидж выявляется путем оценки взаимосвязи между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета % и налогов и расходами производственного характера. Произв.леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и изменением показателя прибыли до вычета % и налогов. Именно этот показатель позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы. Выделяют 3 основные показателя производственного левериджа:

1) Доля поставленных производственных расходов в общей сумме расходов, либо соотношение постоянных (FC) и переменных расходов (VC): DOLd=FC/VC.

2) Отношение чистой прибыли (Pn) к постоянным производственным расходам (FC): DOLp=Pn/FC.

3) Отношение темпа изменения прибыли до вычета % и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах: DOLr=∆GT/∆Q.

Основное предназначение этих показателей – контроль и анализ в динамике состояния производства. При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOLd и DOLr, а также снижение DOLp означает увеличение уровня произв.левериджа и повышение вероятности достижения заданного уровня прибыли. Так же воздействие произв.рычага связано с предпринимательским риском. Сила воздействия произв.левериджа указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой, то есть чем больше сила воздействия операционного левериджа, тем больше предпринимательский риск.

Производственно-финансовый леверидж – обобщающая категория. В отличие от двух других видов, данный леверидж не определяется каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений. Его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Производственно-финансовый леверидж находится: DTL = DOLr*DFLr.

5.7. Краткосрочное и долгосрочное финансовое планирование предприятия.

Финансовое планирование представляет собой процесс разработки системы финансовых планов и плановых (нормативных) показателей по обеспечению развития предприятия необходимыми финансовыми ресурсами и повышению эффективности его финансовой деятельности в предстоящем периоде.

Финансовое планирование на предприятии базируется на использовании трех основных его систем:

1. Перспективного планирования финансовой деятельности предприятия.

2. Текущего планирования финансовой деятельности предприятия.

3. Оперативного планирования финансовой деятельности предприятия.

I. Система перспективного финансового планирования является наиболее сложной из рассматриваемых систем и требует для своей реализации высокой квалификации исполнителей. Это планирование состоит в разработке прогноза основных показателей финансовой деятельности и финансового состояния предприятия на долгосрочный период.

Исходными предпосылками для разработки долгосрочного финансового плана по важнейшим направлениям финансовой деятельности предприятия являются:

1. Цели финансовой стратегии предприятия (выраженные конкретными количественными целевыми показателями).

2. финансовая политика предприятия по отдельным аспектам финансовой деятельности (отражается в системе разработанной финансовой стратегии).

3. Прогнозируемая конъюнктура финансового рынка в разрезе основных его видов — кредитного, фондового, валютного и др.

4. Прогнозируемые изменения других факторов внешней среды и внутреннего развития предприятия.

5. Результаты горизонтального (трендового) анализа важнейших показателей финансовой деятельности предприятия за ряд предшествующих лет.

Поскольку ряд исходных предпосылок долгосрочного финансового плана по важнейшим направлениям финансовой деятельности предприятия носят вероятностный характер и разброс их параметров в условиях современной экономической нестабильности страны довольно высок, этот план желательно разрабатывать в нескольких вариантах — «оптимистическом9quot;, «реалистическом9quot;, «пессимистическом9quot;.

Долгосрочный финансовый план по важнейшим направлениям финансовой деятельности предприятия составляется, как правило, на предстоящие три года с разбивкой по отдельным годам прогнозируемого периода, форма такого плана носит произвольный характер, но в нем должны получить отражение наиболее важные параметры финансового развития предприятия, определяемые целями его финансовой стратегии. К числу основных из таких параметров относятся:

· прогнозируемая сумма активов предприятия (в целом, в т.ч. оборотных);

· прогнозируемая структура капитала (соотношение собственного и заемного его видов);

· прогнозируемый объем реального инвестирования предприятия;

· прогнозируемые сумма чистой прибыли предприятия и показатель рентабельности собственного капитала;

· прогнозируемая сумма амортизационного потока (в соответствии с избранной амортизационной политикой предприятия);

· прогнозируемое соотношение распределения чистой прибыли предприятия на потребление и накопление (в соответствии с избранной дивидендной политикой предприятия);

· прогнозируемая сумма чистого денежного потока предприятия.

В процессе прогнозирования основных показателей долгосрочного финансового плана предприятия используются следующие основные методы:

1. Метод корреляционного моделирования. Сущность этого метода заключается в установлении корреляционной зависимости между двумя рассматриваемыми показателями в динамике и последующем прогнозировании одного из них в зависимости от изменения другого (базового). В финансовом менеджменте широкое распространение получило прогнозирование суммы активов предприятия (в целом и отдельных их видов), а также некоторых других показателей в зависимости от изменения объема реализации продукции.

2. Метод оптимизационного моделирования. Его сущность заключается в оптимизации конкретного прогнозируемого показателя в зависимости от ряда условий его формирования. Этот метод используется в финансовом менеджменте при прогнозировании структуры капитала, чистой прибыли и некоторых других показателей.

3. Метод многофакторного экономико-математического моделирования. Сущность этого метода состоит в том, что прогнозируемый показатель определяется на основе конкретных математических моделей, отражающих функциональную взаимосвязь его количественного значения от системы определенных факторов, также выраженных количественно. В финансовом менеджменте широко используются разнообразные модели устойчивого роста предприятия, определяющие объемы его внешнего финансирования в зависимости от темпа роста реализации продукции (или в обратной постановке) и другие.

4. Расчетно-аналитический метод. Его сущность состоит в прямом расчете количественных значений прогнозируемых показателей на основе использования соответствующих норм и нормативов. В финансовом менеджменте этот метод используется при прогнозировании суммы амортизационного потока (на основе использования разных методов амортизации), а соответственно и чистого денежного потока (при ранее спрогнозированной сумме чистой прибыли предприятия).

5. Экономико-статистический метод. Сущность этого метода состоит в исследовании закономерностей динамики конкретного показателя (определении линии его тренда) и распространении темпов этой динамики на прогнозируемый период. Несмотря на относительную простоту этого метода, его использование дает наименьшую точность прогноза, так как не позволяет учесть новые тенденции и факторы, влияющие на динамику рассматриваемого показателя. Этот метод может применяться в прогнозных расчетах лишь при неизменности условий формирования того или иного финансового показателя, что в наших экономических условиях весьма проблематично.

В процессе прогнозирования основных показателей долгосрочного финансового плана предприятия могут быть использованы и другие методы (метод экспертных прогнозных оценок, балансовый и т.п.).

II. Система текущего финансового планирования базируется на разработанном долгосрочном плане по важнейшим аспектам финансовой деятельности. Это планирование состоит в разработке конкретных видов текущих финансовых планов, которые позволяют определить на предстоящий период все источники финансирования развития предприятия, сформировать структуру его доходов и затрат, обеспечить постоянную платежеспособность предприятия, предопределить структуру его активов и капитала на конец планируемого периода.

Текущие планы финансовой деятельности разрабатываются на предстоящий год с разбивкой по кварталам.

Исходными предпосылками для разработки текущих финансовых планов предприятия являются:

· прогнозируемые показатели долгосрочного финансового плана предприятия;

· планируемые объемы производства и реализации продукции и другие экономические показатели операционной деятельности предприятия;

· система разработанных на предприятии норм и нормативов затрат отдельных ресурсов;

· действующая система ставок налоговых платежей;

· действующая система норм амортизационных отчислений;

· средние ставки кредитного и депозитного процентов на финансовом рынке;

· результаты финансового анализа за предшествующий год.

Если экономическая ситуация в стране и конъюнктура товарного и финансового рынков на предстоящий год прогнозируются как нестабильные, текущие финансовые планы предприятия по основным показателям желательно разрабатывать в нескольких вариантах — от «оптимистического9quot; до «пессимистического9quot;.

В процессе разработки отдельных показателей текущих финансовых планов используются преимущественно следующие методы:

Основными видами текущих финансовых планов. разрабатываемых на предприятии, являются:

1. План доходов и расходов по операционной деятельности является одним из основных видов текущего финансового плана предприятия, составляемого на первоначальном этапе текущего планирования его финансовой деятельности (так как ряд его показателей служит исходной базой разработки других видов текущих финансовых планов).

Целью разработки этого плана является определение суммы чистой прибыли по операционной деятельности предприятия.

В процессе разработки этого плана должна быть обеспечена четкая взаимосвязь планируемых показателей доходов от реализации продукции (валового и чистого), издержек, налоговых платежей, балансовой и чистой прибыли предприятия.

2. План поступления и расходования денежных средств призван отражать результаты прогнозирования денежных потоков предприятия.

Этот план заменяет ранее составляемый на предприятии план формирования и использования его финансовых ресурсов.

Целью разработки этого плана является определение объема и источников формирования финансовых ресурсов предприятия; распределение финансовых ресурсов по видам и направлениям его хозяйственной деятельности; обеспечение постоянной платежеспособности предприятия на всех этапах планового периода.

В этом плане должна быть обеспечена четкая взаимосвязь показателей остатка денежных средств на начало периода, их поступления в плановом периоде, их расходования в плановом периоде и остатка денежных средств на конец периода.

3. Балансовый план отражает результаты прогнозирования состава активов и структуры используемого капитала предприятия на конец планового периода.

Целью разработки балансового плана является определение необходимого прироста отдельных видов активов с обеспечением их внутренней сбалансированности, а также формирование оптимальной структуры капитала, обеспечивающей достаточную финансовую устойчивость предприятия в предстоящем периоде.

При разработке балансового плана используется укрупненная схема статей баланса предприятия, отражающая требования его построения применительно к специфике конкретной организационно-правовой формы деятельности (общества с ограниченной ответственностью; акционерного общества и т.п.).

Кроме перечисленных основных видов текущих финансовых планов на предприятии могут разрабатываться и другие их виды (например, программа реальных инвестиций в разрезе отдельных инвестиционных проектов, эмиссионный план и т.п.).

III. Система оперативного финансового планирования базируется на разработанных текущих финансовых планах. Это планирование заключается в разработке комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому обеспечению основных направлений хозяйственной деятельности предприятия. Главной формой такого планового финансового задания является бюджет.

Бюджет представляет собой оперативный финансовый план краткосрочного периода, разрабатываемый обычно в рамках до одного года (как правило, в рамках предстоящего квартала или месяца), отражающий расходы и поступления финансовых ресурсов в процессе осуществления конкретных видов хозяйственной деятельности.

Он детализирует показатели текущих финансовых планов и является главным плановым документом, доводимым до «центров ответственности» всех типов.

Разработка плановых бюджетов на предприятии характеризуется термином «бюджетирование9quot; и направлена на решение двух основных задач: а) определение объема и состава расходов, связанных с деятельностью отдельных структурных единиц и подразделений предприятия; б) обеспечение покрытия этих расходов финансовыми ресурсами из различных источников.

Процесс бюджетирования носит непрерывный или скользящий характер. Исходя из плановых финансовых показателей, установленных на год в процессе текущего финансового планирования, заранее (до наступления планового периода) разрабатывается система квартальных бюджетов (на предстоящий квартал), а в рамках квартальных бюджетов — система месячных бюджетов (на каждый предстоящий месяц). Процесс такого скользящего бюджетирования гарантирует непрерывность функционирования системы оперативного планирования финансовой деятельности предприятия, закладывает прочную основу для осуществления постоянного контроля и необходимой корректировки результатов этой деятельности.Применяемые в процессе оперативного финансового планирования бюджеты классифицируются по ряду признаков:

По сферам деятельности предприятия выделяются бюджеты по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Эти бюджеты разрабатываются в порядке детализации соответствующих текущих финансовых планов по предприятию в целом на предстоящий квартал или месяц.

Бюджет по операционной деятельности детализирует в рамках соответствующего временного периода содержание показателей, отражаемых в текущем плане доходов и расходов по операционной деятельности.

Бюджет по инвестиционной деятельности направлен на соответствующую детализацию показателей текущего плана поступления и расходования денежных средств по этой деятельности.

Бюджет по финансовой деятельности призван соответствующим образом детализировать показатели аналогичного раздела текущего плана поступления и расходования денежных средств.

По видам затрат плановые бюджеты подразделяются на текущий и капитальный.

Текущий бюджет конкретизирует план доходов и расходов предприятия, доводимый до центров доходов, затрат и прибыли. Он состоит из двух разделов: 1) текущие расходы; 2) доходы от текущей (операционной) хозяйственной деятельности. Текущие расходы представляют собой издержки производства (обращения) по рассматриваемому виду операционной деятельности. Доходы от текущей (операционной) хозяйственной деятельности формируются в основном за счет реализации продукции — товаров или услуг.

Капитальный бюджет представляет собой форму доведения до конкретных исполнителей результатов текущего плана капитальных вложений, разрабатываемого на этапе осуществления нового строительства, реконструкции и модернизации основных средств, приобретения новых видов оборудования и нематериальных активов и т.п. Он состоит из двух разделов: 1) капитальные затраты (затраты на приобретение внеоборотных активов); 2) источники поступления средств (инвестиционных ресурсов).

По широте номенклатуры затрат разделяют бюджеты функциональный и комплексный.

Функциональный бюджет разрабатывается по одной (или двум) статьям затрат — например бюджет оплаты труда персонала, бюджет рекламных мероприятий и т.п.

Комплексный бюджет разрабатывается по широкой номенклатуре затрат — например, бюджет производственного участка, бюджет административно-управленческих расходов и т.п.

По методам разработки различают стабильный и гибкий бюджеты.

Стабильный бюджет не изменяется от изменения объемов деятельности предприятия — например, бюджет расходов по обеспечению охраны предприятия.

Гибкий бюджет предусматривает установление планируемых текущих или капитальных затрат не в твердо фиксируемых суммах, а в виде норматива расходов, «привязанных9quot; к соответствующим объемным показателям деятельности. По реальным инвестиционным проектам таким показателем может быть объем строительно-монтажных работ. По операционной деятельности аналогичным показателем может выступать объем выпуска или реализации продукции. В этом случае расходы в целом планируются по следующему алгоритму:

Эффект финансового левериджа

где ОЗо — общий объем текущих затрат по конкретному подразделению операционной сферы деятельности предприятия;
Ипост — запланированный объем постоянных статей бюджета;
Ипер — установленный норматив переменных затрат бюджета на единицу продукции;
ОР — объем выпуска или реализации продукции.

Особой формой бюджета выступает платежный календарь, разрабатываемый по отдельным видам движения денежных средств (налоговый платежный календарь, платежный календарь по расчетам с поставщиками, платежный календарь по обслуживанию долга и т.п.) и по предприятию в целом (в этом случае он детализирует текущий финансовый план поступления и расходования денежных средств).

Платежный календарь составляется обычно на предстоящий месяц (в разбивке по дням, неделям и декадам). Он состоит из следующих двух разделов: а) график расходования денежных средств (или график предстоящих платежей); б) график поступления денежных средств. График расходования денежных средств отражает сроки и суммы платежей предприятия в предстоящем периоде по всем (или конкретным) видам его текущих финансовых обязательств. График поступления денежных средств разрабатывается по тем видам движения средств, по которым имеется возвратный их поток; он фиксирует сроки и суммы предстоящих платежей в пользу предприятия.

Использование рассмотренных систем и методов финансового планирования позволяет повысить эффективность финансовой деятельности предприятия, обеспечить ее целенаправленность.

5.8Дивидендная и эмиссионная политика в управлении капиталом организаций (компаний).

Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов.

Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли.

2. Теория предпочтительности дивидендов (или «синица в руках»).

Ее авторы — М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она «очищена от риска» стоит всегда больше, чем доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли.

3. Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений»). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников

А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников

4. Сигнальная теория дивидендов (или «теория сигнализирования»).

Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов.

Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.

5. Инвестиционная теория дивидендов. Ее автор Дж. Уолтер утверждает, что наибольшая связь дивидендной политики с максимизацией рыночной стоимости предприятия (максимизацией котировки его акций) достигается при учете уровня доходности его инвестиционной деятельности.

Если уровень доходности инвестиций предприятия превышает уровень доходности его акций, то размер дивидендных выплат может снижаться. И наоборот.

6. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»).

В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету.

Дивиденд — это приходящаяся на одну акцию чистая прибыль акционерного общества по итогам текущего года, распределяемая среди акционеров пропорционально числу имеющихся у них акций соответствующих категорий и типов.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

1 консервативный — прибыль в первую очередь направляется на развитие предприятия, а на дивиденды — по возможности

2. агрессивный — прибыль в первую очередь используется на выплату дивидендов для поддержания инвестиционной привлекательности, высокого курса акций, а на развитие предприятия — по остаточному принципу

3. компромиссный (умеренный) — между агрессивным и консервативным подходами.

Консервативному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Остаточная политика дивидендных выплат — прибыль в первую очередь направляется на формирование собственных финансовых ресурсов, финансирование необходимых инвестиций, а на дивиденды — по остаточному принципу.

Преимущества: обеспечивается развитие предприятия, повышается его финансовая устойчивость.

Недостатки: непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций.

2) Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат.

Выплачиваются неизменные дивиденды на каждую акцию в течение длительного периода.

Преимущества: надежность и предсказуемость размера дивидендов обеспечивает стабильный курс акций.

Недостаток: нет связи размера дивидендов с конечным финансовым результатом.

Агрессивному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Политика стабильного уровня дивидендов — устанавливается долгосрочный норматив распределения прибыли.

Преимущества: простота и тесная связь с финансовым результатом.

Недостатки: при нестабильной прибыли размер дивиденда изменчив, это ведет к нестабильности курса акций и высокому риску хозяйственной деятельности.

2) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (самая агрессивная политика) предусматривает постоянный рост дивидендов на каждую акцию, устанавливается стабильный процент прироста.

Преимущества — обеспечивается положительный имидж и рост курса акций.

Недостатки – если темп роста дивидендов превышает темп роста прибыли, то снижается. инвестиционная активность предприятия и его финансовая устойчивость.

Эффект финансового левериджа

Дивиденд может выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом, как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями.

Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит название капитализации доходов, или реинвестирования. В мировой и российской практике выплата дивидендов собственными акциями довольно распространена. При этом дивиденд устанавливается либо в процентах к одной акции, либо в определенной пропорции с учетом даты их приобретения.

Эмиссионной является политика предприятия которая на направлена на выпуск ценных бумаг и последующее их размещение на фондовом рынке с целью привлечения дополнительных внешних финансовых ресурсов. Эмиссионная политика- это часть фондовой политики предприятия. Цель эмиссионной политики предприятия заключается в поиске внешних источников финансирования.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:

1.Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной или дополнительной эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.

2.Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми.

3.Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходит из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4.Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей.

5.Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: предполагаемому уровню дивидендов и затрат по выпуску акций и размещению эмиссий.

6.Определение эффективных форм андеррайтинга. Для того чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения, обеспечить регулирование объемов продаж акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

5.9 Управление оборотными активами предприятия

Оборотные активы — денежные средства, а также те виды активов, которые будут обращены в деньги, проданы или потреблены не позднее, чем через год: легко реализуемые ценные бумаги, счета дебиторов, товарно-материальные запасы, расходы будущих периодов. Оборотные активы могут включать или не включать в себя наличность и ее эквиваленты, по выбору компании.

С позиций финансового менеджмента классификация оборотных активов строится по следующим основным признакам.
По характеру финансовых источников формирования выделяют валовые, чистые и собственные оборотные активы.
а) Валовые оборотные активы характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала.
б) Чистые оборотные активы (или чистый рабочий капитал) характеризует ту часть их объема, которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.
Сумму чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) рассчитывают по следующей формуле:

ЧОА=ОА-ТФО,
где ЧОА — сумма чистых оборотных активов предприятия; ОА — сумма валовых оборотных активов предприятия; ТФО — краткосрочные (текущие) финансовые обязательства предприятия.
в) Собственные оборотные активы характеризуют ту их часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия.
Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчитывают по формуле:
СОА=ОА-ДЗК-ТФО,
где СОА — сумма собственных оборотных активов предприятия;
ОА — сумма валовых оборотных активов предприятия; ДЗК — долгосрочный заемный капитал, инвестированный в оборотные активы предприятия;
ТФО — текущие финансовые обязательства предприятия.

а) Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов. Этот вид оборотных активов характеризует объем входящих материальных потоков в форме запасов, обеспечивающих производственную деятельность предприятия.
б) Запасы готовой продукции. К этому виду оборотных активов добавляют обычно объем незавершенного производства (с оценкой коэффициента его завершенности по отдельным видам продукции в целом).
в) Текущая дебиторская задолженность. Она характеризует сумму задолженности в пользу предприятия, по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.
г) Денежные активы и их эквиваленты. К ним относят не только остатки денежных средств в национальной и иностранной валюте (во всех их формах), но и краткосрочные высоколиквидные финансовые инвестиции, свободно конверсируемые в денежные средства и характеризующиеся незначительным риском изменения стоимости.
д) Прочие оборотные активы. К ним относятся оборотные активы, не включенные в состав вышерассмотренных их видов, если они отражаются в общей их сумме.

По Характеру участия в операционном процессе:

а) Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия (они представляют собой совокупность оборотных активов предприятия в форме запасов сырья, материалов и полуфабрикатов, объема незавершенной продукции и запасов готовой продукции);
б) Оборотные активы, обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (они представляют собой совокупность всех товарно-материальных запасов и суммы текущей дебиторской задолженности за вычетом суммы кредиторской задолженности).

По Периоду функционирования оборотных активов:

а) Постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний деятельности предприятия. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для осуществления операционной деятельности.

б) Переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую их часть, которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации продукции. В составе этого вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их часть.

Движение оборотных средств организации в процессе операционного цикла проходит четыре основные стадии, последовательно меняя свои формы:

1. На первой стадии денежные средства (включая их субституты в форме краткосрочных финансовых вложений) используются для приобретения товаров, т.е. входящих запасов материальных оборотных средств.
2. На второй стадии входящие запасы материальных оборотных средств в результате непосредственной производственной деятельности превращаются в запасы готовой продукции.
3. На третьей стадии запасы готовой продукции реализуются потребителям и до наступления их оплаты преобразуются в дебиторскую задолженность.
4. На четвертой стадии инкассированная, т.е. оплаченная, дебиторская задолженность вновь преобразуется в денежные средства, часть которых до их производственного востребования может храниться в форме высоколиквидных краткосрочных финансовых вложений.

Операционный цикл — это время полного оборота всей суммы оборотных активов. Финансовый цикл – это время с момента оплаты сырья и материалов до поступления средств за отгруженную продукцию.

Формула для расчета производственного цикла: ПОЦ = ПОД + ПОМЗ + ПОНЗ + ПОГП + ПОДЗ ( ПОД- Период оборота остатков денежных средств, дн. ПОМЗ- Период оборота запасов сырья и материалов, дн. ПОНЗ- Период оборота незавершенного производства, дн. ПОГП- Период оборота запасов готовой продукции, дн. ПОДЗ- Период инкассации дебиторской задолженности, дн.)

Формула для расчета продолжительности финансового цикла: ПФЦ = ПОЦ — ПОКЗ — ПОПКЗ. ( ПОКЗ- ериод оборота кредиторской задолженности по поставкам сырья и материалов, дн. ПОПКЗ- Период оборота прочей кредиторской задолженности, дн.)

Эффект финансового левериджа

Процентные платежи по привлеченным займам и кредитам включаются в затраты предприятия, и сокращают налогооблагаемую базу при расчете налога на прибыль организаций. Чем выше сумма процентов по кредитам, тем ниже будет прибыль до налогообложения и, следовательно, ниже станет величина налоговых платежей, взимаемых с налогооблагаемой прибыли организации.

Таким образом, часть выплаченных процентов по займам возвращается предприятию в виде сокращения затрат по налогу на прибыль. Эффект «налогового щита» при этом выражается коэффициентом (1-T).

Дифференциал финансового левериджа, характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентов за кредит. Дифференциал является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Данный эффект проявляется, когда уровень валовой прибыли, получаемый в результате использования активов, превышает средний процент за использование заемного капитала, т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительным. Чем выше это положительное значение, тем выше (при прочих равных условиях) будет эффект.

В данном случае дифференциал – отрицательный, т.е. уровень валовой прибыли, получаемый в результате использования активов, превышает средний процент за использование заемного капитала. Отрицательная величина финансового левериджа может формироваться не только за счёт повышения стоимости капитала, но и при снижении уровня валовой прибыли, получаемый в результате использования активов.

Плечо финансового левериджа характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала равно 0,17. Таким образом, на единицу собственного капитала приходится 0,17 заемного капитала.

Соответственно, можно предположить, что товарный рынок находится в периоде ухудшения конъюнктуры. что привело к сокращению объема реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности.

В данных условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

В таблице 3 представлен отчет о прибылях и убытках предприятия за 1 квартал отчетного периода. Цена продукции и доля условно-переменной части в расходах представлены в таблице 4.

Необходимо определить следующие показатели:

1) объем реализации в натуральных единицах (Q);

2) величину условно-постоянных (FC) и условно-переменных расходов (VC);

3) условно-переменные расходы на единицу продукции (v);

4) маржинальную прибыль предприятия на весь объем (MS) и на единицу продукции (ms);

5) точку безубыточности в натуральном (Qкр) и стоимостном выражении (порог рентабельности) (Sкр);

6) запас финансовой прочности предприятия в натуральном, стоимостном и относительном выражении;

7) силу воздействия операционного рычага (DOL).

Таблица 3. Исходные данные «Отчет о прибылях и убытках», в тыс. р.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *